作家：吉利证券股份有限公司 袁喆奇1 许淼2尊龙凯时体育

摘抄：科技实力是现时大国之间详尽竞争的关节因素，从当今寰宇各主要经济体的科技发展情况看，连年来我国详尽科技水平有所普及，但距离优秀弘扬国度仍有一定的差距。2023年10月召开的中央金融办事会议提议未来要作念好“科技金融、绿色金融、普惠金融、待业金融、数字金融五篇大著作”，其中将科技金融列在“五篇大著作”首位，意味着需要金融行业在扶植科技企业的发展中演出更伏击的变装。谈判外洋弘扬国度的科技金融服务形状发现，不同的融资结构和金融体制下王人存在切实可行的业务形状，不论是好意思国以胜利融资为主的形状亦或是德日以障碍融资为主的形状，其熟习对我国未来科技金融轨制确立和形状编削均有积极兴味：1）好意思国：以本钱阛阓和风险投资为主导的胜利融资占据主要隘位，辅以政府计谋优惠以及信用担保的姿首丰富科技型中小企业融资渠谈；2）德国：以政府主导、银行参与的障碍融资姿首占据主要隘位，以计谋性银行入局指挥，担保银行摊派风险撬动社会本钱参与扶抓科技型中小企业成长过程；3）日本：以计谋性金融机构+贸易银行动主导的障碍融资为根基，辅以“信用担保+信用保障”轨制调度社会本钱服务科技型企业积极性。

关节词：科技金融；金融；产业

2023年10月，中央金融办事会议提议未来要作念好“科技金融、绿色金融、普惠金融、待业金融、数字金融五篇大著作”，将科技金融放在“五篇大著作”之首。2024年7月，党的二十届三中全会召开，强调“加速酿成同新质坐褥力更相妥当的坐褥关系，促进种种先进坐褥因素向发展新质坐褥力麇集，大幅普及全因素坐褥率”，对科技、金融等扶植科技编削的体制改诞妄出了部署，科技金融的伏击地位进一步突显。参考国际熟习，不同的融资结构和金融体制下王人存在切实可行的业务形状，不论是胜利融资亦或所以障碍融资为主的形状，其熟习对我国未来科技金融轨制确立和形状编削均有积极兴味。本文通过总结好意思国、德国和日本服务科技型企业的姿首，以总结适用于我国的计谋启示。

一、好意思国：胜利融资主导，多档次本钱阛阓服务科技企业全人命周期

家喻户晓好意思国领有专家最为弘扬和活跃的胜利融资阛阓，放胆2023年末，好意思国主要交易所纽约交易所和纳斯达克交易所悉数总市值约为64.5亿好意思元，延续领跑专家。胜利融资体系在服务科技型企业融资过程中起到伏击的作用，一方面以私募股权（Private Equity）和风险投资（Venture Capital）为代表的金融机构得志科创企业成立初期的融资需求，另一方面，多档次完善的本钱阛阓为企业上市提供更为友好的轨制环境。

（一）老练私募股权阛阓为好意思国科技企业成长添砖加瓦

好意思国风险投资主要接纳有限合资制，对于一般合资东谈主（GP）兼管制东谈主而言，资金的“杠杆”属性使得其好像用较低的出资额获取更大的投资收益，对于损失承担的无尽办事裁减了投资过程的谈德风险，有限合资东谈主（LP）只认真出资，参与投资收益分派，对于损失仅承担有限办事。往交易说，风险本钱的资金将左证企业筹画的不同阶段分期注入，同期也会参与到企业的管制当中，利用自身资源扶抓企业成长，匡助企业拓展融资渠谈和普及影响力。因此，风投体系和资金以及教导姿首对于初创企业的技巧越过、科技效果逶迤以及产物扩充方面王人具有伏击的作用，初创企业“高风险，高收益”的特征也合乎风投资金的风险偏好。

从对企业各阶段投资额的占比散布来看，种子轮（Pre-seed/seed）和天神轮（Early-stage VC）是其主要的投资地点，狡计机软件（Software）和医药以及生物科技（Pharma & biotech）是风险投资最为爱重的两个鸿沟。

除了股权融资限制处于源流地位外，好意思国私募股权阛阓多元化的参与主体也为普及整个阛阓的活跃度起到关节作用，从以往少数的投资基金拓展到存在退休基金、捐赠基金、保障公司、钞票管制公司等繁密机构，繁密的机构不仅掩饰了从募资到退出的全经由，也对普及私募股权流动性起到了伏击作用，举例发祥于好意思国本钱阛阓的S基金（Secondary Fund）是一类专注于从投资者手中收购另类钞票基金份额、投资组合或出资高兴的基金产物，先发性的上风也促使好意思国辞世界私募股权二级阛阓流动性方面保抓抓续源流地位。

（二）多档次本钱阛阓提供更宽松上市环境

本钱配置算作本钱阛阓功能的邻接体现，建立有用的分层轨制是得志不同类型需求的伏击一步，亦然平衡总量和结构平衡的关节轨制。从好意思国本钱阛阓体系来看，主要分辩红：（一）面向大型企业的纽交所、纳斯达克专家精选和纳斯达克专家阛阓组成的主板阛阓；（二）面向高技术企业和中微型高成长企业的全好意思证券交易所和纳斯达克本钱阛阓；（三）由OTCBB、OTC.PINK、OTCQX和OTCQB组成的向广博中小企业提供股权融资的OTC阛阓。

与分层轨制相匹配的是其生动的转板轨制，树立携码转板、代码分派新规、上市地点不影响IPO审核的等便利姿首提高企业转板效力，包括升级转板、左迁转板、平级转板和里面转板，其中升级转板指场外阛阓逶迤到纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所上市交易，左迁转板指从主板阛阓裁减到场外阛阓交易或者从OTC阛阓左迁到监管更为宽松的灰色阛阓进行交易，平级转板主要值得是纳斯达克交易所到纽交所之间的转板，里面转板主如果纳斯达克里面三个板块、纽交所和好意思交所之间同级别的转板以及包括OTC阛阓内从OTC.PINK板块逶迤到OTCQX和OTCQB板块。

图1：好意思国本钱阛阓分层体系和转板轨制

此外，在企业上市计谋方面，好意思国监管部门充分彰显了对于中小企业的包容性和盛开性，配合其多层本钱阛阓体系，给予中小企业极大的融资便利。举例纳斯达克交易所自成立之初就允许未盈利企业上市，纳斯达克专家阛阓和纳斯达克本钱阛阓提供了总共7种决议供企业采取，从营收、市值、净利润、现款流等多个维度判定企业的上市圭臬，极大便利了科妙技力变现周期相对较长的企业进入本钱阛阓。

完善的退市轨制相通是保抓阛阓闹热的伏击基础，阛阓自然淘汰的布景下优质企业将获取更多的资金柔软。好意思股退市机制也主要分为自觉退市和强制退市，并购、稀罕化等原因是自觉退市的主要原因之一，强制退市与国内肖似，上市公司不得志交易所的抓续上市圭臬将会被交易所强制退市。总结来看，好意思股退市轨制的上风主要在于退市的圭臬多元且容易量化、退市经由高效以及退市的渠谈更为丰富，准入退出体系的完善提高了本钱阛阓的融资效力。

从科创企业自身来说，从上世纪80年代至2022年末，好意思国科技企业IPO数目占比越过1/3，减弱相关盈利景象的上市条目则裁减了科创企业上市门槛，1980年于今40年间未盈利上市企业平均占比达到42%，企业上市圭臬的多元化合乎科技企业盈利周期长，干涉产出期间长的性情。结合上文所述的完善的转板轨制，科技型企业也不错迟缓完了主板阛阓的上市，胜利融资的姿首进一步完善。

二、德国：障碍融资为主，政府端积极指挥

从融资结构来看，自然从底层金融轨制来看德国和好意思国金融业王人是混业筹画，但不同于好意思国以胜利融资为主的融资结构，德国酿成的所以“银行主导”型的障碍融资为主的融资结构。从限制占比上来说，银行在金融系统中的地位肖似于我国，放胆2021年末，银行钞票占比达到60%。在扶植科技企业融资行动中，德国政府通过计谋性金融机构在其中施展了相配伏击的作用。德国每个州险些王人有自身的计谋性银行，其中联邦层面的计谋性银行主如果德国回应信贷银行（KFW）以及德国农地银行（Landwirtschaftliche Rentenbank）,从职能上来说，KFW肖似于我国国度拓荒银行，德国农地银行肖似于我国的中国农业发展银行。从服务姿首上来看，KFW主要通过三个姿首得志企业需求：

（一）披发各异化贷款

德国颁布的《德国回应信贷银行法》明确KFW职能包括服务“中小企业和初创企业”以及“技巧越过和编削”融资需求的任务。在提供的产物方面，KFW针对不同人命周期客户提供了不同类型的处治决议，举例针对有较大编削后劲的中型企业提供“ERP数字化和编削贷款”，促进其效果逶迤过程。据统计，受到资助的公司每年约加多12亿欧元的额外编削开销，比未通过该贷款获取资金时高出1.6个百分点，销售额两年内加多了9.7个百分点3。

贷款利率方面也低于阛阓利率2个百分点傍边，KFW在本钱阛阓低成本的融资以及来自于政府的注资是其披发低利率贷款的基础，绝顶是本钱阛阓的融资占到KFW资金开始的90%，由于国度信用的背书，刊行成本较低。

（二）“转贷”机制普及效力

“转贷”机制指企业向贸易银行（德国储蓄银行、互助银行等）提议贷款肯求，然后由贸易银行信息初步分析后提交给KFW共同进行风险评估，肯求通事后再由贸易银行披发贷款。对于贸易银行来说，参与“转贷”过程好像赚取KFW贷款利率和阛阓利率的利差，而且拓展其中小企业客户群，赚取多元金融服务收益。对于KFW来说，“转贷”机制的存在不错普及其贷款披发的效力，弥补其莫得营业网点的不及。对于政府来说，“转贷”不错裁减其投资名主义谈德风险和成本，前文提到的“ERP数字化和编削贷款”即是“转贷”机制的优秀代表。

除了参与到KFW的“转贷”业务中，种种型贸易银行相通在中小企业服务鸿沟施展其自身资源天赋扶植不同类型的资金需求，是扶植编削式中小企业信贷融资的主力军，贸易银行贷款展望占到德国中小企业信贷的70%4。

分不同类型贸易银行来看，大型银行通过缔造中小企业服务部门、组建专职团队来拓展该块业务，举例德国贸易银行成立了中小企业银行工作部。此外，丰富金融产物“货架”亦然大型贸易银行服务中小企业的伏击姿首之一，举例调节其单子融资限制和准初学槛、提供永恒期低息以至无息贷款以及中小企业贷款证券化产物王人是德国大型贸易银行正在力争的地点。

而抓续“深耕土产货”的储蓄银行和互助银行则专注服务土产货中小企业。肖似于我国区域性银行，德国储蓄银行和互助银行王人波及明确的筹画区域，成心于其更好的服务当地企业，幸免同质化竞争。绝顶是在计谋端也进一步限定了储蓄银行的展业风险，永劫期深耕土产货带来的信息化上风也成心于处治中小企业枯竭优质典质物的问题。

（三）组建投资基金丰富中小企业本钱金

除了上述胜利披发贷款、“转贷”机制外，KFW通过成立子公司KFW Capital 以新设或者投资存量创投基金的姿首参与到中小企业的融资过程。在投资对象采取上，KFW Capital明确被投资基金或者新设基金必须高兴投资于德国初创企业或者以编削技巧为导向的成长性公司，限制上不低于5000万欧元且需要有明确的投资的退出姿首。在投资额度上，KFW Capital在单只基金的投资上限是2500万欧元，不越过基金总份额的19.99%。从当今来看，KFW Capital主要在高技术创业基金、欧洲回应狡计风险投资基金、ERP未来基金以及Coparion基金四大鸿沟。

三、日本：政府信用背书，银行提供资金扶植

与德国金融体系肖似，日本服务科技型企业姿首仍所以障碍融资为主，以信用保证协会为代表的政府信用担保在普及贸易银行放款意愿以及撬动社会本钱扶植方面起到了伏击作用。日本是世界上最早建立信用担保体系的且发展相比完善的几个国度之一，绝顶是针对中小企业信用担保体系的建立有用裁减了中小企业融资的难度。源流从法律体系上来看，日本担保机构的缔造和运作均以其法律律例为准绳，1953年8月发布的《信用保证协会法》激动缔造了日本信用保证协会，随后日本政府延续颁布了与之相配套的《信用保证协会执行令》《信用保证协会法执行司法》等法律法式，这些法律律例对信用保证协会法则的制定、与金融机构商定书的订立以及准备金索取等各个方面王人进行了严格的法式。

在法律律例的严格领导下，日本建立了以信用保证与信用保障相结合的信用担保体系，胜利承担信用保证业务的主体是“信用保证协会”，“日本计谋金融公库”为信用保证协会提供保证保障，“寰宇信用保证协会调剖析”是信用保证协会的行业组织，此外信用保证协会共同出资成立“保证协会债权回收公司”相当从事债权管制和回收业务。信用保证业务指的是中小企业向金融机构借债时，信用保证协会算作其保证东谈主为其提供担保服务，信用保障轨制指的是为中小企业作念担保的信用保证协会和日本计谋金融公库订立保障协议。

图2：日本信用保证体系组织关系图

从资金开始上来说，担保机构组建以政府出资为主，本钱金由出捐金（政府出资）、包袱金（金融机构摊款）和基本准备金（累计相差金额）组成，各级政府左证不同区域间发展情况不同注入不同限制的出捐金给当地的信用保证协会补充本钱金，而且列入各级政府过去度的财政预算。除了本钱金除外，信用保证协会不错从中央（通过中小企业信用保障公库）和地方政府筹款，然后存入相关的互助银行。

在服务中小企业融资方面，除了在融资担保等方面的政府信用背书除外，信用保证协会举座实行较低的信用保证收费，中小企业的包袱进一步裁减。信用保证费指的是信用保证协会在施展融资担保功能的时候向中小企业收取的用度，主要用于弥补信用担保损失以及筹画成本，分为基本费率、绝顶保证费率和额度保证费等，基本费率一般不越过1% 。绝顶是政府还条目金融机构对于保证贷款的贷款利率实行下浮轨制，使得贷款利率和保证费的融资总成本低于中小企业其他融资姿首的成本，进而促进了该项业务的发展。

四、我国计谋启示：优化轨制设想，激动形状编削

结合外洋优秀熟习好像看到不论所以胜利融资还所以障碍融资为主的经济体王人好像完了对于科技企业的金融服务，关节是找到允洽自身的发展谈路。详尽我国履行布景和外洋熟习，本谈判从本钱阛阓、计谋扶植和机构行动三个方面提议以下计谋建议。

第一，优化轨制设想，为科技企业金融服务提供轨制保障。我国当今的社会融资机构仍以障碍融资为主，贸易银行演出着主要的资金供给方，贸易银行传统稳健的风控文化与科技型企业自身高风险的特征之间存在自然隔膜，从而导致资金供需的不匹配。因此，计谋优化需更好匹配科技型企业的性情，为金融机构扶植科技企业提供计谋环境。其实早在2015年，国务院就仍是对于贸易银行开展投贷联动业务作念出相应安排，并在2016年由其时的银监会与科技部、央行息争出台了《对于扶植银行业金融机构加大编削力度开展科创企业投贷联动试点的领导宗旨》，旨在完善科技金融服务形状，扶植科创企业发展。但受限于银行自身的风险偏好、合规条目以及枯竭老练的业务形状，投贷联动业务对于改善科技企业融资问题的效果有限。如何编削和优化现存机制，从而指挥银行资金好像更多参与到科技企业金融服务中去将是未来激动科技金融发展的关节。此外，当今我国胜利融资占比依然较低，尤其是私募股权类机构限制较小，需要在轨制和计谋层面赐与更多扶植，包括完善本钱阛阓司法、加大对于私募股权类机构的扶植、为科创企业上市提供更为成心的阶梯等等，从而激动胜利融资体系对科创企业的扶植。

第二，改善信用保证体系，改善科技企业融资环境。信用保证体系的完善是撬动社会本钱参与科技型企业发展历程的伏击器具之一，不论是通过计谋性银行胜利提供贷款扶植亦或是算作担保机构对科技企业的融资提供适当担保王人是平衡贸易银行风险和收益的伏击姿首，从而改善科技企业的融资环境。

第三，金融机构主动算作，施展多元派司上风打造专科队列。临了，算作金融机构自身而言，尤其是贸易银行，应该加速激动形状编削的步履，以国内大中型银行动例，其自身的金融派司相对丰富，在投资端渊博领有答理子公司、公募基金、相信等多元金融派司，因此在传统信贷服务形状难以胜利附近的情况下，借助自身其他金融派司为科技企业提供详尽金融服务的形状值得探索。与此同期，金融机构也应该加大对科技鸿沟专科东谈主才队列的储备和培养，加大对前瞻行业的谈判力度，从而普及对科技企业的服务才略。

矜重：

[1]作家简介：吉利证券谈判所金融谈判团队执行副总司理，银行业首席分析师

[2]作家简介：吉利证券谈判所银行业谈判助理

[3]国务院发展谈判中心.金融扶植编削式中小企业的德国实践和模仿[J].新经济导刊.2021

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校对：吕久彪尊龙凯时体育